文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
珠海华金资本股份有限公司（华金资本，000532）于2026年3月26日发布的2025年度业绩快报，呈现了一份业绩增长“微幅、分化、动力转换”的复杂答卷。这份报告的核心矛盾在于“营业利润同比下滑12.72%，但归属于上市公司股东的净利润（归母净利润）却同比增长4.41%”的显著背离。公司实现营业总收入49,471.05万元，同比微增1.82%；反映公司经营核心效益的营业利润和利润总额却分别下滑12.72%和13.12%，至23,177.59万元和23,055.11万元。在经营性利润萎缩的背景下，公司依靠金融资产的公允价值变动收益，最终实现了归母净利润的微幅正增长。加权平均净资产收益率（ROE）从11.04%微降至10.50%。这份成绩单的核心逻辑在于，依靠金融资产公允价值变动收益的“输血”，公司艰难填补了实业经营利润下滑的“窟窿”，最终实现了报表层面的微幅正增长。
从营收构成来看，增长的来源呈现出高度的单一化特征。公告明确指出，营业总收入的微增主要源于子公司珠海华冠电容器股份有限公司的新市场拓展与产能释放。这一数据侧面印证了公司另外两大核心板块——投资管理与园区运营——在2025年未能贡献显著的营收增量。在宏观经济强调“新质生产力”与产业升级的背景下，不足2%的营收增速显得尤为乏力，反映出公司整体业务面临市场需求疲软或竞争加剧的压力，所谓的“三大业务板块协同发展”在营收端并未显现预期的协同效应。
营收微增并非最大的隐忧，真正的财务裂痕出现在利润表的内核——营业利润。数据显示，公司营业利润同比大幅下滑12.72%，至2.32亿元。在营收微增的背景下，营业利润却出现双位数跌幅，两者之间超过14个百分点的“剪刀差”，无情地暴露了公司主营业务成本费用的失控。这可能源于华冠电容器新产能释放初期的磨合成本、园区运营的刚性固定成本，以及实业制造板块在激烈市场竞争下的毛利压缩。这一数据意味着，剔除投资收益等非经营性因素后，公司实业“造血”能力的内核正在实质性恶化。
正是在这一核心经营失速的背景下，公司依靠4.41%的归母净利润增长显得尤为“珍贵”，也更为脆弱。公告明确将净利润的增长归因于“金融资产的归母公允价值变动收益增加”。这意味着，公司依靠持有的金融资产在2025年资本市场中的价格上涨，实现了账面浮盈，从而“扭转”了报表。这笔收益虽然计入了当期利润，但其性质属于金融资产价格波动，与公司实业运营的“内功”关联度较弱。其高度的偶发性与波动性，构成了公司未来业绩最大的不确定性来源。一旦资本市场走弱，这部分收益可能迅速缩水甚至转负，届时公司将面临“主营下滑、投资亏损”的双重打击。
从资产效率的角度审视，公司股东权益的创利效率也出现了边际减弱。数据显示，归属于上市公司股东的所有者权益增长9.59%，每股净资产提升至4.72元，显示公司“家底”依然殷实。然而，加权平均净资产收益率（ROE）却从11.04%微降至10.50%。在净资产分母增长9.59%的情况下，净利润分子仅增长4.41%，这种“分母扩张快于分子增长”的结构，揭示了公司盈利增长未能跟上资产扩张的步伐，股东回报效率正在边际下滑。
华金资本2025年的业绩快报，是一份“实业经营承压，金融收益补位”的混合型成绩单。“营收4.95亿（+1.82%）”的近乎零增长，揭示了其整体业务面临的增长瓶颈；而“营业利润2.32亿（-12.72%）”则无情地暴露了其主营业务盈利能力的显著滑坡。最终“归母净利1.63亿（+4.41%）”的微弱正增长，主要归功于金融资产公允价值变动的“账面红利”，这掩盖了主营业务的疲态。这份报告清晰地表明，华金资本的业绩增长驱动正在发生转换：从依靠经营“造血”，转向更多地依赖投资“输血”。
对于投资者而言，审视华金资本的价值，需要严格区分其经营性利润的萎缩与金融性收益的波动。公司雄厚的净资产（16.28亿）和超过10%的ROE构成了价值基础，但未来的投资逻辑能否成立，取决于其主营业务能否止住下滑势头并重回增长轨道，从而减少对不可预测的金融收益的依赖。
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